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系統識別號 U0026-2007201019110500
論文名稱(中文) 內線交易規範之立法沿革及實務發展-以我國法規修正與實務發展之互動為中軸
論文名稱(英文) The Fulfillment and Development of the Insider Trading - Focusing on The Interaction between Judicial Practice and Law Amendment
校院名稱 成功大學
系所名稱(中) 法律學系
系所名稱(英) Graduate Institute of Legal Sciences
學年度 98
學期 2
出版年 99
研究生(中文) 孫昱琦
研究生(英文) Yu-Chi Sun
學號 u2693119
學位類別 碩士
語文別 中文
論文頁數 204頁
口試委員 指導教授-王志誠
口試委員-陳俊仁
口試委員-邵慶平
中文關鍵字 證券交易法  內線交易  重大消息  資訊平等使用權  公布消息否則禁止買賣原則  消息受領人  消息傳遞責任理論  信賴關係  禁止市場濫用指令  金融商品 
英文關鍵字 Securities and Exchange Act  insider trading  material information  Equal access to information  Disclose or Abstain Rule  Tippee  Tipper- Tippee Liability Theory  fiduciary relationship  Market Abuse Directive  financial instrument 
學科別分類
中文摘要 從長期起伏的證券市場觀察,要在高深莫測的證券市場環境中屹立不搖,除具有洞燭先機的市場分析能力,「內線交易」毋寧是最有利益的交易方式。掌握尚未公開資訊者,相較於不知情的投資大眾,在交易市場中立於絕對優勢,實屬一穩贏不輸的局面。然「內線交易」行為的存在,對於欲保障投資人及維持證券市場公平運作之證券管理政策,有極大的傷害。因此,各國法律對於內線交易行為均不約而同的做出禁止規範,但因該行為隱蔽、不易查緝且獲利極高,事實上內線交易行為在證券市場中因此仍甚為猖獗。

從國際社會中重大內線交易案件陸續爆發,我國重大內線交易案件亦層出不窮。惟自1990年至2008年內線交易案件中,經起訴52件,然判決有罪者僅21件,判決無罪者為19件,有近乎一半案件均被判決無罪。因為實務上內線交易案件無罪率甚高,造成被告之犯罪成本很低,而我國逐年欲以大幅提高刑度方式,加以禁止此侵害證券市場公平的犯罪行為,但成效仍有待商榷。

我國內線交易法制係承襲美國法制及實務,故本文從研析美國相關法令規定及法院判例,輔以日本法制及歐盟內線交易指令的討論,從比較法觀點分析各內線交易要件認定標準。其後參酌上揭立法例及我國內線交易法規演變,研析我國自1988年訂立內線交易法制前、1988年訂立內線交易法制後之適用,以及其後歷經六次法規修正歷程。接著,從內線交易犯罪行為主、客觀要件作為分類,以整理、分析法院實務案例方式,討論各案件對於構成要件解釋、認定標準之影響及各案件對於構成要件認定歧異之處導致我國無罪判決居高不下的原因。另一方面,同時討論證券交易法因應實務判決及業界意見所做修正後,對於其後實務判定內線交易犯罪成立與否之影響。藉由以上方式觀察法律的逐步修正,對於內線交易行為之遏止成效為何,並探討尚有何法制制訂不足之處。

結論則以現今法制為基礎,分析2010年內線交易法規修正內容並冀能提出可供偵查、審理時認定內線交易行為的建議。另併論在外部查察內線交易案件時,尚有何處可加強努力之作為及公司內部為內線交易行為之防制方法提出建言。


英文摘要 The long-term ups and downs of securities market make one see that, to stand strong in the volatile environment, apart from the ability to analyze the market accurately, one might also make use of insider trading as the most favorable way of trading. After all, those who hold the unpublished information are in absolute advantage compared with those innocent investors, and are thus bound to win. However, insider trading does great harm to the protection of investors and the regulatory policies which maintain the fair trading of securities market. Therefore, all countries have regulations that prohibit insider trading unanimously, but becasuse this kind of activity is obscure, not easy to be caught and highly profitable, insider trading is still very active in the securities market.

Major insider trading cases happen continuously in the international community, such cases are also often found in our country. From 1990 to 2008, 52 insider trading cases are procecuted, but only 21 of them are found guilty, and 19 of them are not guilty, which means almost half of the cases are found innocent. In practice, the innocent rate of insider trading cases is very high, which makes the criminal cost very low for the defendants. In recent years, our government tries to enhance penalty against insider trading to prohibit this criminal activity which would undermine the fairness of securities market, but the effect is not yet conspicuous.

The domestic insider trading law follows American law and practice. Thus, this article analyzes relevant American regulations and court cases, as well as dicussing Japanese laws and insider trading directives of the European Union. It aims to analyze the standards of insider trading elements in view of comparative law. It will then refer to the aforesaid legislative examples and the change of domestic insider trading regulations to analyze the application of domestic insider trading regulations stipulated in 1988 and its six amendments. Then, it categorizes the subjective and objective elements of insider trading criminal activities to sort out and analyze court cases, discusses the influence of the cases on the explanation and standardization of regulations, and explores the reason behind the high innocent rate of these cases in our country by discussing the differences in definition of such crimes and their regulations. On the other hand, it also discusses the possible influence of the amandments of Securities and Exchange Act based on real cases and opinions from the industry on the determination of insider trading criminal activities afterwards. By using the aforementioned methods, this article aims to observe the gradual amendment of the insider trading regulations and the effectiveness of its deterrence against insider trading activities, and to explore the insufficient part of the regulations.

The conclusion, based on modern regulations, analyzes the amendment of insider trading regulations 2010 and hopes to provide suggestions for determining insider trading activities in investigations and trials. It also discusses the efforts to be made when observing an insider trading case from outside of a company and offers suggestions for preventing insider trading activities from happening inside a company.
論文目次 目錄
第一章、緒論1
第一節、研究目的與動機1
第二節、研究方法與範圍限制2
第一項、研究方法2
第二項、範圍限制2
第三節、論文架構2
第二章、內線交易管制目的與規範理論3
第一節、內線交易概說3
第一項、內線交易之意義3
第二項、內線交易所欲保護法益3
第二節、內線交易是否應立法限制之正反論4
第一項、不應禁止內線交易之理由5
第二項、應禁止內線交易理由7
第三項、理論爭論之小結9
第三章、外國立法沿革及實務參考11
第一節、美國內線交易理論基礎及相關規範簡述11
第一項、美國內線交易基礎理論之發展11
第一款、普通法時期-1934年證券交易法制定之前12
第二款、聯邦立法管制-1934年證券交易法制定後13
第一目、資訊平等理論13
第二目、信賴關係理論16
第三目、消息傳遞責任理論19
第四目、私取理論22
第三款、小結25
第二項、美國禁止內線交易之相關規範25
第一款、Section 10(b)與Rule 10b-5 25
第二款、Rule 14e-3之制訂27
第一目、Rule 14e-3(a)-禁止利用重大未公開之公開收購消息從事買賣證券 27
第二目、Rule 14e-3(b)設立「中國牆」(Chinese Wall)之防範制度 28
第三款、2002年沙賓法案(Sarbanes-Oxley Act of 2002)之影響28
第二節、歐盟內線交易理論基礎及相關規範簡述29
第一項、立法沿革29
第二項、禁止市場濫用指令(Market Abuse Directive)31
第一款、內線消息之定義31
第二款、金融商品定義33
第三款、內部人定義 33
第一目、直接內部人(Primary Insiders)33
第二目、間接內部人(Secondary insider)35
第四款、內線交易行為人主觀要件35
第五款、指令中所訂之禁止行為35
第一目、禁止交易36
第二目、禁止傳遞消息36
第三目、禁止建議或誘發他人取得或處分金融商品36
第六款、內線交易免責條款37
第七款、法律效果37
第八款、避免內線交易之預防措施38
第一目、報告內部人名單38
第二目、報告可疑交之義務38
第三目、公開內線消息39
第九款、小結40
第三節、日本內線交易理論基礎及相關規範簡述41
第一項、內線交易行為構成要件41
第一款、內部人之定義41
第二款、有價證券項目44
第三款、禁止之行為態樣47
第四款、重要事項認定標準48
第五款、公開重要事項方式50
第六款、免責規定51
第二項、內線交易之刑事責任52
第三項、小結52
第四章、我國內線交易防制法規之立法沿革54
第一節、1968年訂立證券交易法初始,並無內線交易相關規定 54
第一項、立法目的54
第二項、欠缺內線交易規範時期之法律適用54
第二節、1988年增定內線交易民、刑事責任規範56
第一項、立法目的56
第二項、法條規定57
第三項、法條規範所造成之爭議58
第三節、2000年修訂刑事處罰規定59
第一項、立法目的59
第二項、法條規定60
第三項、法條規範所造成之爭議61
第四節、2002年修訂適用標的61
第一項、立法目的61
第二項、法條規定62
第三項、法條規範後之評析62
第五節、2004年修正刑責規定63
第一項、立法目的63
第二項、法條規定64
第三項、法條規範後之評析64
第六節、2006年修訂構成要件及刑責部分65
第一項、立法目的65
第一款、第157-1條部分65
第二款、第171條部分67
第二項、法條規定67
第三項、法條規範後之評析69
第四項、「重大消息範圍及其公開方式管理辦法」69
第七節、2010年修訂構成要件及刑責部分70
第一項、立法目的70
第二項、法條規定73
第三項、法條修正後之評析74
第八節、歷年修正表格總覽75
第五章、內線交易規範要件之實務評析85
第一節、保護法益與規範理論基礎及立法趨勢85
第一項、立法沿革及比較法參酌85
第二項、我國法院實務案例85
第三項、小結87
第二節、交易標的87
第一項、法規修正沿革87
第二項、我國法院實務案例89
第一款、實務情況89
第二款、「其他具有股權價值之有價證券」定義不明89
第三款、規範標的範圍不足90
第四款、小結90
第三節、行為主體91
第一項、傳統公司內部人部分91
第二項、準內部人部分93
第一款、從比較法及我國法規規範討論93
第二款、我國實務判決95
第三項、消息受領人 96
第一款、從規範理論討論96
第二款、我國實務見解97
第三款、消息受領人之種類98
第一目、學說爭議98
第二目、我國實務見解99
第四項、小結101
第四節、重大消息適用範圍之規範103
第一項、我國法有關重大消息之定義、範圍及判斷基準103
第一款、我國重大消息範圍103
第一目、有關重大消息之法規沿革103
第二目、我國實務判決105
第二款、消息重大性之測試基準113
第一目、判斷「消息重大性」之基準113
第二目、有關判斷標準之實務見解114
第三目、消息公開後對股價之影響是否為重大性依憑116
第四目、實證研究118
第五目、小結及建議判斷標準119
第二項、重大消息成立、確定時點之判決實務120
第一款、不認為「重大消息之成立時點」係內線交易罪構成要件者122
第二款、認為「重大消息」有成立或確立時點者127
第一目、處分資產128
第二目、財務預測之變動131
第三目、企業併購或轉投資138
第四目、其他與財務或業務有關之重大消息140
第三款、小結146
第一目、從實務見解分析146
第二目、立法者修法探討149
第三目、法規修正後適用法律方式及判斷標準建議150
第三項、重大消息之公開與公開方式151
第一款、消息公開定義及方式151
第二款、我國公開與否之認定相關實務判決152
第一目、於報章媒體揭露或開記者會155
第二目、經報章雜誌報導或網路刊登,但未經公司或相關人士證實狀況 157
第三目、股東會或召開股東會之公告、財務報告提請股東會承認時;於股東會分送各股東,並於會後送證交所、櫃買中心、證券同業公會閱覽時認定為公開160
第四目、調高盈餘目標所憑消息原屬市場週知162
第五目、經公告於網路上公開之系統162
第二款、沈澱期間163
第三款、小結164
第一目、從司法實務現行見解所提出建議 164
第二目、從法規規範角度提出質疑165
第四項、重大消息的獲悉與利用166
第一款、我國內線交易行為主觀要件,應採「獲悉」或「利用」標準於學說與實務見解之探討166
第二款、我國內線交易行為主觀要件,應採「獲悉」或「利用」標準於實務見解之探討167
第一目、獲悉即構成內線交易169
第二目、知悉即形式上構成內線交易,但在符合條件下可免責 172
第三目、利用內線消息始構成內線交易 174
第四目、利用內線消息始構成內線交易,但若已證明行為人知悉內線消息,則推定行為人有利用內線消息之行為,但得由行為人舉反證推翻「利用」內線消息之推定 176
第三款、小結177
第五項、免責條款之制訂178
第一款、法院實務對於豁免責任之判斷179
第一目、爲補足董監事持股不足而買進股票或公司長期股權資淨額占股東權益比率超限,受證交所指示而賣出股票之行為179
第二目、與內線消息影響股價相反方向之買賣180
第三目、因授信機構逼債而出售股票,是否能免責見解分歧180
第二款、我國增定豁免條款之必要183
第一目、制訂豁免條款之原因183
第二目、原修正草案之內容184
第三目、爭議問題研究及建議184
第六項、重刑化是否能於實務上嚇阻內線交易186
第一款、內線交易刑罰規定186
第二款、我國內線交易處刑結果與犯罪預期利益對實務之影響188
第三款、重刑化嚇阻效果研析189
第六章、結論 191
參考文獻 197
參考文獻 參考文獻
一、中文部分(按姓氏筆畫排列)
(一)中文專書
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(四)專題研究報告
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立法院公報,第76卷第42期,民國76年3月18日委員會記錄。
立法院公報,第77卷第18期,民國76年10月17日委員會記錄。
立法院公報,第83卷第51期,民國83年7月6日委員會記錄
立法院公報,第86卷第53期,民國86年12月3日委員會記錄。
立法院公報,第88卷第51期,民國88年11月11日聯席會議紀錄。
立法院公報,第89卷第39期,民國89年6月30日院會紀錄。
立法院公報,第90卷第59期,民國90年12月3日委員會會議記錄。
立法院公報,第91卷第10期,民國91年2月2日院會記錄。
立法院公報,第97卷第36期,民國97年5月30日院會紀錄。
立法院公報,第97卷第44期,民國97年6月23日委員會紀錄。
立法院公報,第97卷第46期,民國97年6月25日委員會紀錄。
立法院公報,第97卷第72期,民國97年11月26日委員會紀錄。
立法院公報,第98卷第42期,民國98年6月12日院會紀錄。
立法院公報,第99卷第9期,民國99年1月11日院會紀錄。
立法院公報,第99卷第31期,民國99年4月30日院會紀錄。
立法院第7屆第1會期財政委員會「如何強化公司治理與資本市場發展」公聽會會議紀錄,立法院公報第97卷第32期委員會紀錄。

二、外文資料
(一)英文專書
1.Alain Viandier, The Legal Theory of Insider Regulation in Europe, in Klaus J. Hopt & Eddy Wymeersch, (eds.), European Insider Dealing, Law & Practice, Butterworths, 1991.
2.Bernhard Bergmans, Inside Information and Securities Trading, Graham & TrotInan, 1st Edition, 1991.
3.Bloomenthal & Wolff, Securities and Federal Corporate Law,West Group, 2002.
4.Coffee & Seligman,Cases and Materials on Securities Regulation, Foundation Press, 9th ed., 2003.
5.Henry G. Manne, Insider Trading and the Stock Market, Free Press, 1966.
6.Louis Loss & Joel Seligman, Fundamentals of Securities Regulation, Aspen Law & Business, 5th edition, 2004.
7.Niamh Moloney, EC Securities Regulation, Oxford University Press, 2008.
8.Stephen M. Bainbridge, Securities Law: Insider Trading, Foundation Press, 1999

(二)日文專書
1.河本一郎、大武泰南著,侯水平譯 ,證券交易法概論,法律出版社,2001年。
2.堀口亘,ハンドブック証券取引法、勁草書房,2005年。
3.神崎克郎、志谷匡史、川ロ恭弘,證券取引法,青林書院,2006年。

(三)英文期刊
1.Bris, Arturo, Do Insider Trading Laws Work?.EUROPEAN FINANCIAL MANAGEMENT, Vol. 11, No. 3, 267-312.(2005)
2.David Kanarek & Susan Collier,Knew or should have known?- Lessons for The EU Securities Fraud Regime, 10 COLUM. J. EUR. L.561 ( 2004).
3.Dennis W. Carlton & Daniel R. Fischel, The regulation of Insider Trading, 35 STAN. L. REV. 857 (1983).
4.Donald C. Langevoort, Fraud and Insider Trading in American Securities Regulation: Its Scope and Philosophy in a Global Marketplace, 16 HASTINGS INTL & COMP L REV. 175 (1993).
5.George C. Nnona, International Insider Trading: Reassessing the Propriety and Feasibility of the U.S. Regulatory Approach, 27 N.C. J. INT’L L. & COM. REV. 185, (2001).
6.Jesper Lau Hansen, The new proposal for a European Union Directive on market abuse,. 23 U. PENNSYLVANIA J. INT'L ECON. L. 241 (2002).
7.Joan Macleod Heminway, Symposium:Women and The “New”Corporate Governance: Martha Corporate Governance: Martha Stewart Saved Insider Violations of Rule 10b-5 For Misrepresented or Undisclosed Personal facts, 65 MD. L. REV. 380(2006)
8.Langevoort, Donald C. Rereading Cady, Roberts: The Ideology and Practice of Insider Trading Regulation., 99 COLUM. L. REV. 1319 (1999)
9.Stephen M. Bainbridge, The Insider Trading Prohibition: A Legal and Economic Enigma, 38 UNIVERSITY FLORIDA LAW REVIEW 35(1986).
10. Steven R. Salbu, Tipper Credibility, Noninformational Tippee Trading, and Abstention From Trading: An Analysis of Gaps in the Insider Trading Laws, 68 WASH. L. REV. 307(1993)
11.Utpal Bhattacharya & Hazem Daouk, The World Price of Insider Trading, 57 JOURNAL OF FINANCE 75 (2002).
12.Victor Brudney, Insiders, Outsiders, and Informational Advantages Under the Federal Securities Laws, 93 HARV. L. REV. 322(1979)
13.William Cary et al.,. Insider Trading in Stocks, 21 BUS. LAW. 1009 (1965)

(四)外國判決(依年份排序)
1.Strong v. Repide, 213 U.S. 419 (1909)
2.Kardon v. National Gypsum Co., 83 F. Supp. 613 (E.D. Pa. 1947)
3.Cady, Roberts & Co., 40 S.E.C. 907 (1961).
4.Investors Management Co., 44 S.E.C. 633 (1971).
5.TSC. v. Northway, Inc.,426 U.S. 438 (1976).
6.United States v. Chiarella, 588 F.2d 1358 (2d Cir.1978).
7.Chiarella v. United States, 445 U.S. 222 (1980).
8.U.S. v. Newman, 664 F. 2d 12 , (2d Cir. 1981)
9.Dirks v. SEC 463 U.S. 646 (1983)
10.Basic Inc. v. Levinson, see Basic Inc. v. Levinson, 485 U.S. 224, 240 (1988)
11.SEC v. Maio, 51 F.3d 623 (7th Cir. 1995).
12.United States v. O’Hagan, 521 U.S. 642(1997)
13.Shapiro v. Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith, Inc., 495. F.2d 228 (2d Cir. 1974).
14.SEC v. Thomas Warde, 151 F.3d 42 (2d Cir. 1998).
15.SEC v. Lorraine K. Cassano, et. al., 61 F. Supp. 2d 31 (S. D. N. Y. 1999).

三、網路資料
1. 李禮仲,股市內線交易引伸之法律爭議面面觀,發表於2006年10月11日財團法人國家政策研究基金會「國證研究報告」財金(研)095-008號。http://www.npf.org.tw/PUBLICATI0N/FM/095/FM-R-095-008/htm。
2. 證期局網站,http://www.stb.gov.tw/1.asp。
3. 證券暨期貨法令判決查詢系統http://www.selaw.com.tw/new.asp。
4. 立法院法律系統:http://lis.ly.gov.tw/lgcgi/lglaw。
5. 臺灣證券交易所網站:http://www.twse.com.tw/ch/index.php。
6. 證券暨期貨法令判解查詢系統:http://www.selaw.com.tw/new.asp。
7. 證券櫃檯買賣中心網站:http://www.otc.org.tw/ch/index.php。
8. 法務部全球資訊網:http://www.tnh.moj.gov.tw/public/Attachment/512169425234.doc。
9. 司法院法學資料檢索系統:http://jirs.judicial.gov.tw/Index.htm。
10. 2009年2月26日行政院金融監督管理委員會新聞稿http://www.fscey.gov.tw/news_detail2.aspx?icuitem= 5511013。
11. 金融商品取引法:http://law.e-gov.go.jp/htmldata/S23/S23HO025.html。
12. 法務部法務統計:
http://www.moj.gov.tw/ct.asp?xItem=35093&CtNode=27432&mp=001。
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