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系統識別號 U0026-1107201614053400
論文名稱(中文) 敵意併購下防衛措施適法性之研究—以美國法為中心
論文名稱(英文) The Legitimacy of Antitakeover Defenses-Centered on American Law
校院名稱 成功大學
系所名稱(中) 法律學系
系所名稱(英) Graduate Institute of Legal Sciences
學年度 104
學期 2
出版年 105
研究生(中文) 李星翰
研究生(英文) Shing-Han Li
學號 U26011441
學位類別 碩士
語文別 中文
論文頁數 208頁
口試委員 指導教授-陳俊仁
口試委員-柯格鐘
口試委員-胡峰賓
中文關鍵字 企業併購  敵意併購  防衛措施  反併購防衛  目標公司  受託人義務  合法性  經營判斷法則  司法審查標準  科技業併購 
英文關鍵字 Mergers & Acquisitions  Hostile Takeovers  Defensive Tactics  Antitakeover Defenses  Target Company  Fiduciary Duty  Legitimacy  Business Judgment Rule  Judicial Review Standards  Technology M&A 
學科別分類
中文摘要 隨著商業的熾熱競爭,全球併購浪潮日趨激烈,而敵意併購向來是併購議題的熱門焦點。因敵意併購是在未經目標公司經營者同意下即強行進行併購,且併購後常導致目標公司經營權變更,故目標公司董事會於面臨敵意併購時,通常會採取防衛措施以抵抗敵意併購。為因應上述情況,美國、英國、德國等國家均針對敵意併購防衛措施建立起一套適當性與合法性審查標準。然而,臺灣自2002年起通過企業併購法後已逾十年,卻尚未針對敵意併購與防衛措施作制度上的建構討論。因敵意併購在臺灣尚屬開發中階段,現行法對於目標公司董事面臨敵意併購時之義務,與所採之防衛措施是否違反義務的判斷標準,亦不明確。

本文以論述敵意併購之定義作展開,探討臺灣法下可採行的敵意併購與防衛措施,說明臺灣欠缺相關規範之狀況以及建構敵意併購與防衛措施相關規範之重要性。相比於臺灣,美國企業併購已行之多年,實務上積累豐富的判決經驗,對於敵意併購防衛措施建構起一套完整的司法審查標準,以檢驗目標公司董事在面臨敵意併購時的行為是否違反其義務。是故,本文進一步從比較法上之立法沿革,針對美國聯邦及各州法對敵意併購行為的立場,與常見的防衛措施類型予以介紹,並搭配相關重要案例與法院見解說明美國實務操作情形。本文希望透過對美國比較法之研究,構築出敵意併購防衛措施之適當性與合法性判斷標準,並分析其是否適合作為臺灣法未來建立相關規範之參考。
英文摘要 This research paper presents an introduction and an explanation of the legitimacy of antitakeover defenses centered on American Law.

This thesis begins by introducing and explaining the definition of mergers and acquisitions, and hostile takeovers in Taiwan. It also introduces the legislative history of mergers and acquisitions, state anti-takeover statutes, and judicial review standards in the United States. Furthermore, it discusses the legitimacy of antitakeover defenses in the U.S. and Taiwan. Finally, this thesis formulates conclusions and suggestions.

The conclusion of the legitimacy of antitakeover defenses in Taiwan is affirmative, but not all types are available. The suggestion of this paper is that the Taiwan government should solve the following problems as soon as possible: 1. It is necessary to clarify the target company directors’ duties under hostile takeovers and to establish a substantive judicial review standard; 2. The cross-ownership structure, especially controlling-minority structure (CMS), to avoid the controlling shareholders exploiting minority shareholders.
論文目次 第一章 緒論 1
第一節 研究動機與目的 1
第二節 研究方法 2
第三節 研究範圍與限制 3
第四節 論文架構 4
第二章 敵意併購概述與法規政策 6
第一節 企業併購概述 6
第一項 傳統公司合併 8
第一款 公司合併(Merger) 9
第二款 資產收購(Asset Acquisition) 10
第三款 股權收購(Share Acquisition) 11
第二項 其他合併態樣 11
第一款 簡易合併(Short-Form Merger) 12
第二款 非對稱式合併(Whale-Minnow Merger) 12
第二節 敵意併購概述 14
第一項 敵意併購意涵 14
第二項 敵意併購動機 15
第三節 我國公開收購規範與併購環境 18
第一項 我國公開收購規範 18
第一款 公開收購立法沿革 18
第二款 公開收購意義 20
第三款 公開收購分類 21
第一目 善意公開收購 22
第二目 敵意公開收購 23
第三目 中立公開收購 23
第四款 公開收購優點 23
第一目 股東平等原則 24
第二目 收購成本 25
第三目 時效性 26
第四目 風險控制 26
第五款 公開收購規定 27
第一目 公開收購對價 27
第二目 公開收購範圍 27
第三目 一般公開收購(Takeovers) 28
第四目 強制公開收購(Mandatory Takeovers) 29
第二項 我國併購環境與問題 30
第三章 美國法下併購背景與反併購法發展 32
第一節 前言 32
第二節 美國公開收購規範 32
第三節 美國併購背景與槓桿收購 34
第一項 第一次併購風潮:1895至1904年水平整合(Horizontal Consolidation) 35
第二項 第二次併購風潮:1922至1929年垂直整合(Vertical Integration) 36
第三項 第三次併購風潮:1965至1969年集團多角化合併(Conglomerate Merger) 36
第四項 第四次併購風潮:1979至1989年槓桿收購(Leveraged Buy-Out) 37
第五項 第五次併購風潮:1992年迄今策略性大型併購(Strategic Mega-Mergers) 39
第六項 科技業併購風潮(Technology M&A) 42
第七項 槓桿收購(Leveraged Buy-Out)與敵意併購 46
第一款 槓桿收購定義 46
第二款 管理層收購(Management Buy-Out) 47
第三款 槓桿收購演進 47
第四款 槓桿收購案例 48
第五款 垃圾債券與敵意併購 50
第六款 小結 51
第四節 美國反併購法發展 51
第一項 聯邦法相關規定 52
第二項 美國州法演進歷程 53
第一款 第一代反併購州法 53
第二款 第二代反併購州法 55
第三款 第三代反併購州法 58
第三項 反併購州法競爭與德拉瓦州法規 62
第一款 公司設立與州法競爭 62
第二款 德拉瓦州脫穎而出 64
第三款 反併購州法合憲爭議反思 66
第五節 小結 71
第四章 美國法下防衛措施之適法性 74
第一節 前言 74
第二節 多元化敵意併購防衛措施-事前防衛型(Pre-Offer Techniques) 74
第一項 黃金降落傘、銀降落傘、錫降落傘(Golden Parachute、Silver Parachute、Tin Parachute) 75
第二項 毒藥丸(Poison Pills)或股東權利計畫(Shareholder Rights Plans) 78
第三項 鯊魚驅逐(Shark Repellent) 80
第一款 絕對多數條款(Supermajority Provision) 81
第二款 合理價格條款(Fair Price Provision) 82
第三款 董事分期改選條款(Staggered Board Provision) 83
第四項 白馬侍從(White Squire Transactions) 84
第一款 維持現狀契約(Standstill Agreement) 84
第二款 員工持股計劃(Employee Stock Ownership Plans,ESOP) 85
第三款 實際運作方式 87
第五項 公司資本結構改變 87
第三節 多元化敵意併購防衛措施-事後防衛型(Post-Offer Techniques) 88
第一項 白馬騎士(White Knight)或交易保護措施(Deal Protective Measures) 88
第一款 股票鎖定選擇權(Stock Lock-Up Options) 89
第二款 資產鎖定選擇權、皇冠珠寶(Asset Lock-Up Options) 89
第三款 禁止接觸條款(No-Shop or No-Talk Clauses) 90
第四款 受託人義務除外條款(Fiduciary Out Clauses) 90
第五款 終止費用條款(Termination Fees or Break-Up Fees Provisions) 90
第六款 小結 91
第二項 小精靈防衛(The Pac-Man Defense) 92
第三項 買回股份(Shares Repurchase) 93
第四項 訴訟對抗(Litigation) 93
第五項 管理層收購(Management Buy-Out, MBO) 94
第四節 防衛措施之司法審查標準 94
第一項 前言 94
第二項 經營判斷法則與忠實義務(Business Judgment Rule and Duty of Loyalty) 95
第三項 主要目的審查標準(Primary Purpose Test) 99
第四項 加強司法審查標準(Enhanced Security or Unocal Test) 100
第五項 最佳價格交易標準(Revlon Duty or Revlon Test) 103
第六項 保護股東表決權標準(Blasius Test) 104
第七項 小結 107
第五節 案例分析 109
第一項 Cheff v. Mathes案 109
第一款 案例事實 109
第二款 公司買回股份目的 109
第三款 誰應負舉證義務 110
第二項 Unocal v. Mesa案 111
第一款 案例事實 111
第二款 法院見解 112
第一目 董事會採行防衛措施之權限 112
第二目 董事之證明義務與司法審查 114
第三目 最終判決 114
第三款 小結 115
第三項 Revlon v. MacAndrews & Forbes.案 115
第一款 案例事實 115
第二款 董事在競爭收購之拍賣義務 116
第三款 利害關係人考量 117
第四項 小結 118
第六節 小結 119
第五章 我國法下防衛措施之適法性分析與美國法對我國法制之啟發 123
第一節 前言 123
第二節 現行法下得直接適用之防衛措施適法性分析 124
第一項 事前防衛型措施(Pre-Offer Techniques) 124
第一款 黃金降落傘、銀降落傘、錫降落傘(Golden Parachute、Silver Parachute、Tin Parachute) 124
第一目 董事報酬之決策機關 124
第二目 董事兼任經理人時,是否屬於「員工」,得適用「錫降落傘」? 126
第三目 退職補償金與董事報酬之關係 126
第四目 股權結構 127
第二款 鯊魚驅逐(Shark Repellent)-絕對多數條款(Supermajority Provision) 128
第三款 白馬侍從(White Squire Transactions) 129
第一目 表決權拘束契約與表決權信託契約(Voting Agreements & Voting Trusts) 129
第二目 交叉持股(Cross-Ownership Structure) 130
第三目 員工持股計畫(Employee Stock Ownership Plans,ESOP) 133
第四款 公司資本結構改變 135
第二項 事後防衛型措施(Post-Offer Techniques) 136
第一款 白馬騎士(White Knight)、皇冠珠寶(Asset Lock-Up Options) 136
第二款 小精靈防衛(The Pac-Man Defense) 138
第三款 買回股份(Shares Repurchase) 138
第一目 原則禁止與除外條款 138
第二目 對公司派有利 139
第三目 司法審查標準 140
第四款 訴訟對抗(Litigation) 141
第五款 管理層收購(Management Buy-Out, MBO) 141
第三節 現行法下不得直接適用之防衛措施適法性分析 142
第一項 現行法下不違法但主管機關不允許:鯊魚驅逐-董事分期改選條款(Staggered Board Provision) 142
第一款 適法性分析 142
第二款 修法建議 143
第二項 須經修法始得適用 144
第一款 毒藥丸(Poison Pills)或股東權利計畫(Shareholder Rights Plans) 144
第一目 適法性分析 144
第二目 修法建議 145
第二款 鯊魚驅逐-合理價格條款(Fair Price Provision) 146
第一目 適法性分析 146
第二目 修法建議 147
第四節 敵意併購防衛措施法制反思 148
第一項 前言 148
第二項 股東與公司治理 149
第一款 股東價值極大化 149
第二款 公司治理之代理問題 150
第三項 臺灣敵意併購案例分析 151
第一款 開發金併購金鼎 151
第一目 四合一合併案-提高股本稀釋持股 152
第二目 白馬騎士與策略聯盟 153
第三目 開發金發動公開收購 153
第四目 徵求委託書 154
第五目 皇冠珠寶-營業讓與 154
第六目 阻止行使表決權 154
第七目 最終落幕-群益證券入主金鼎 155
第二款 日月光併購矽品 155
第一目 日月光背景 155
第二目 第一次公開收購 157
第三目 矽品防衛措施-引進白馬騎士 159
第四目 日月光聲請禁止矽品召開股東臨時會 161
第五目 股東臨時會提案未通過 164
第六目 第二次公開收購 164
第七目 塵埃落定-成立控股公司 166
第四項 臺灣法制現況 167
第一款 股東會與董事會權限分配-公司法第202條 167
第一目 股東會與董事會權限分配 167
第二目 股東會決議權 169
第三目 董事會之權限 171
第二款 目標公司董事之受託人義務-公司法第23條 173
第一目 修法演進 173
第二目 受託人義務對象為股東或公司-與企業併購法第5條之衝突 175
第三目 小結 176
第五項 臺灣法制政策應採立場 177
第一款 學者見解-董事會合理權限 177
第二款 本文見解 179
第一目 保護少數股東 179
第二目 共享權限 180
第三款 小結 182
第六章 結論 184
參考文獻 193
I、中文文獻(按筆畫排列) 193
一、 書籍 193
二、 專書論文 194
三、 期刊與研究報告 195
四、 學術論文 197
五、 其他 198
II、English Bibliography (In Alphabetical Order) 201
A、Books 201
B、Journals and General Articles 202
C、Cases 205
D、News Websites and Miscellaneous 206

圖表目錄
圖表2 1:敵意併購與公開收購集合交集表示 22
圖表3 1:Biggest Tech Acquisitions 45
圖表5 1:Revenue of Global Top24 Packaging & Test Vendors 156
圖表5 2:日月光集團組織圖 157
圖表5 3:2013-2016年全球主要封測代工國家市占率變化 158

參考文獻 I、中文文獻(按筆畫排列)
一、書籍
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2. 王文宇,「公司法論」,元照,2008年4版。
3. 王文宇等十二人合著,「金融法」,元照,2013年7版。
4. 王泰允,「企業購併實用」,遠流,1991年初版。
5. 王慶昌,「財務金融辭典」,五南,2001年8月
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7. 余雪明,「證券交易法」,中華證券暨期貨市場發展基金會,2003年4月四版。
8. 余雪明等合著,「新修正公司法解析」,元照,2002年3月2版。
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25. 劉連煜,「現代公司法」,新學林,2014年9月增訂10版。
26. 劉連煜,「新證券交易法實例研習」,元照,2013年11版。
27. 賴英照,「股市遊戲規則:最新證券交易法解析」,作者自版,2006年8月初版。
28. 薛明玲,廖烈龍,林宜賢合著,「企業併購策略與最佳實務」,資誠教育基金會,2006年初版。
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31. JUSTICE HOLLAND, RANDY J.原著,陳春山主持翻譯,「美國公司法—德拉瓦州公司法經典案例選輯」,新學林,2011年10月。
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33. MICKLETHWAIT, JOHN,WOOLDRIDGE, ADRIAN原著,夏荷立譯,「公司的歷史」,左岸文化,2005年9月初版。
34. SCHLEIER, CURT原著,戴至中譯,「全球菁英系列購併之神」,美商麥格羅.希爾,2001年8月初版。
35. WESTON, J. FRED,SIU, JUAN A.,JOHNSON, BRIAN A.原著,吳青松譯,「企業併購與重組」,臺灣培生教育,2004年初版。
二、專書論文
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2. 陳俊仁,公平競爭與不公平競爭—論貿易救濟制度與公平交易規範之衝突與調和,收錄於「財經法制新時代—賴源河教授七秩華誕祝壽論文集」,元照,2008年10月。
3. 曾宛如,董事忠實義務之內涵及適用疑義—評析公司法第二十三條第一項,收錄於「公司管理與資本市場法制專論(一)」,2007年10月。
4. 黃銘傑,「股東」平等原則vs.「股份」平等原則初探股東平等原則復權之必要性及可行性,收錄於「公司治理與資本市場法制之落實與革新:邁向理論與實務融合之法制發展」,元照,2011年初版。
5. 廖大穎,調整公開收購與公開發行公司之私募制度—解析證券交易法之部分新修正,收錄於「公司制度與企業金融之法理」,元照,2003年3月初版。
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4. 王文宇,企業併購法總評,月旦法學雜誌,第83卷,2002年4月。
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6. 王文宇,表決權契約與表決權信託,法令月刊,第53卷第2期,2002年2月。
7. 王文宇,非合意併購的政策與法制──以強制收購與防禦措施為中心,月旦法學雜誌,第125期,2005年10月。
8. 王文宇,從股權結構論公司治理法制,月旦民商法雜誌,第10期,2005年12月。
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16. 李禮仲,金融控股公司間非合意併購問題法律之研究,月旦法學雜誌,第128期,2006年1月。
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