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系統識別號 U0026-0812200915093383
論文名稱(中文) 防制內線交易行為之探討-以企業併購為中心
論文名稱(英文) A Study on Insider Trading – From the Perspectives of Mergers and Acquisitions –
校院名稱 成功大學
系所名稱(中) 法律學系
系所名稱(英) Graduate Institute of Legal Sciences
學年度 97
學期 2
出版年 98
研究生(中文) 周君達
研究生(英文) Chun-ta Chou
電子信箱 u2694124@mail.ncku.edu.tw
學號 u2694124
學位類別 碩士
語文別 中文
論文頁數 167頁
口試委員 口試委員-葉錦鴻
口試委員-王志誠
指導教授-陳俊仁
中文關鍵字 內線交易  企業併購  重大消息  消息受領人  歐盟禁止市場濫用指令  中國牆  市場理論  關係理論 
英文關鍵字 Market-based theory  Relationship-based theory  Materiality contrasting  Market Abuse Directive  Chinese wall  Tippee  Insider trading  Mergers and Acquisitions 
學科別分類
中文摘要 現今企業為擴大其經營規模,多以併購之方式強化其自身之國際競爭力,實已蔚為風潮。而由於併購行為乃重大影響股價之消息且涉及之人員甚廣,即有可能發生內線交易(insider trading)行為,故實有詳加探討企業併購下內線交易行為之必要。

本論文之架構於第一章先就研究之目的及範圍說明;第二章係對內線交易之理論基礎觀察,蓋目前於學說上就內線交易之處罰與否仍有爭議;第三章則就企業併購之意義及型態作概略式介紹,並說明企業併購行為下發生內線交易行為之情形;第四章乃針對我國證券交易法立法所參考之美國相關法制作介紹,其係以關係理論(contrasting relationship-based theory)為主要理論基礎,另就以市場理論(market-based theory)為基礎之歐盟禁止市場濫用指令等相關立法內容做初步之探討與解析;第五章即回歸我國證券交易法第157條之1之構成要件作解釋與分析,說明我國法與美國證券交易法仍有其本質上不同之處,而係偏向市場論,故亦應參考歐盟之相關立法,另提出現行法與證券交易法修正草案不足之處;而第六章則就企業併購行為下發生內線交易情形,對於現行證券交易法第157條之1之構成要件所不足之處提出建議,如就內部人之範圍、重大消息(Materiality)範圍之認定、法律責任等;最後第七章乃就上述各章節所提出之觀點與建議做總結式之敘述。
英文摘要 It has become a trend for corporations to expand their business scale through Mergers and Acquisitions (hereinafter the “M&As”) and thereto enhance its international competitiveness. Because M&As is one material information and influences broadly, it’s often to find insider trading occurred. Hence, it’s necessary to discover and discuss the insider trading under M&As.

The structures of this thesis is as following, the author in
Chapter One outlines the goal and scopes of this thesis;
Chapter Two, considering the existed academic dispute over necessity to forbid and to punish insider trading, elaborates basic theories of insider trading;
Chapter Three presents a general definition and category of M&As and discovers possible insider trading under M&As;
Chapter Four introduces the legal framework of United States of America (hereinafter the “USA”) which is erected on “contrasting relationship-based theory” and is referred to in the enactment of Taiwan’s Securities and Exchange Act, and provides preliminary discussions and analysis of European Union’s Market Abuse Directive (hereinafter the “EU’s directive”) which is enacted on the basis of “market-based theory”;
Chapter Five analyzes of elements of Section 157-1 of Taiwan’s Securities and Exchange Act to reflect the substantial distinction between frameworks of Taiwan and the USA, and concludes that Taiwan’s securities regulation more corresponds to “market-based theory” and EU’s directive is more suitable to be adopted, and loopholes and drawbacks in present law and bill of amendments to Securities and Exchange Act is submitted as well;
Chapter Six tries to examine possible insider trading conducts under M&As with Section 157-1 of Taiwan’s Securities and Exchange Act, and provides suggestions for loopholes, for instancing, scope of insiders, definition of Materiality, and liabilities; and
Chapter Seven integrates the observations and suggestions of proceeding chapters and the conclusion is made there of.
論文目次 第一章 緒論 1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 2
第三節 研究方法與範圍 4
第一項 研究方法 4
第二項 研究範圍 4
第二章 內線交易之理論基礎 5
第一節 內線交易之概述 5
第一項 內線交易之意義 5
第二項 內線交易形成之原因 6
第三項 內線交易禁止之立法目的與保護之法益 8
第一款 立法目的 8
第二款 保護法益 9
第一目 個人法益 9
第二目 超個人法益 9
第三目 小結 9
第二節 內線交易應否屬受法律限制之交易型態 10
第一項 肯定見解 10
第一款 投資替代 11
第二款 道德危險 11
第三款 逆選擇問題 11
第四款 降低投資 12
第五款 公司財產之正當利用 12
第六款 杜絕證券操作行為 13
第七款 保障公司決策之健全 13
第八款 保護交易雙方之公平性以維繫投資人信心 14
第二項 否定見解 15
第一款 違反市場運作機制 15
第二款 扼殺內部人交易之價格發現功能 15
第三款 剝奪企業家的報償 16
第四款 財產權分配才是內部人交易規範重心 17
第五款 增進證券市場之配置效率 18
第六款 市場並無真正之受害人 18
第七款 重大消息之利用應由公司與內部人以契約訂定之 19
第三項 小結 19
第三章 企業併購與內線交易之交錯 22
第一節 概述 22
第一項 併購之意義 22
第二項 併購之動機 23
第二節 企業之併購型態 25
第一項 合併 25
第一款 以法人格是否消滅區分 25
第一目 吸收合併 25
第二目 新設合併 26
第二款 以合併主體決議方式區分 26
第一目 一般合併 26
第二目 簡易合併 27
第三目 非對稱合併 28
第四目 三角合併 29
第二項 收購 30
第一款 資產收購 31
第二款 股份收購 31
第三款 公開收購 33
第一目 公開收購之意義及特點 33
第二目 公開收購之基本架構 34
第四款 私募制度 39
第三項 分割 42
第四項 股份轉換 44
第五項 融資併購(Leveraged Buy-Out) 45
第六項 管理併購(Management Buy-Out) 45
第三節 企業併購之法律程序 46
第一項 公司之合併、分割 46
第一款 合併契約、分割計畫之訂定 46
第二款 董事會召集股東會承認合併契約、分割計畫 47
第三款 股東會為承認合併契約、分割計畫之決議 47
第四款 編造資產負債表及財產目錄 48
第五款 踐行保護公司債權人之程序 48
第六款 申請公司合併、分割之登記 49
第二項 收購行為 49
第一款 向主管機關申報並公告 49
第二款 目標公司之揭露義務 49
第三款 公開收購之進行 49
第四款 公開收購期間屆滿後之程序 50
第三項 股份轉換 50
第一款 取得獨立專家合理性意見 50
第二款 董事會決議 50
第三款 股東會決議 51
第四章 內線交易於外國法制之發展 52
第一節 美國法 52
第一項 理論演進 52
第一款 公開,否則戒絕交易理論(abstain or disclose theory;或
稱資訊取得平等理論) 52
第一目 Cady, Roberts & Co.案 52
第二目 SEC v. Texas Gulf Sulphur Co.案 54
第二款 信賴關係理論(fiduciary duty theory) 55
第一目 Chiarella v U.S案 55
第二目 適用之主體 58
第三款 消息傳遞責任理論(tipper/tippee liability) 58
第一目 Dirks v. SEC 58
第二目 消息傳遞責任之要件 60
第四款 私取理論(misappropriation theory) 62
第一目 私取理論之浮現 62
第二目 私取理論之確立-U.S v. O’Hangan案 64
第五款 公平揭露法則(Regulation fair disclosure) 67
第二項 規範基礎依據 70
第一款 美國證券交易委員會規則Section10 b 70
第二款 美國證券交易委員會規則Rule10b-5 71
第三款 美國證券交易委員會規則Rule14e-3 72
第四款 內線交易制裁法 76
第五款 內線交易及詐欺禁止法 77
第二節 歐盟法制的發展 78
第一項 立法概說 78
第二項 立法理論與構成要件 78
第一款 立法理論 78
第二款 構成要件 80
第一目 行為主體 82
第二目 行為客體 85
第三目 行為態樣 86
第四目 未公開重大消息 89
第五目 豁免規定 90
第六目 法律責任 92
第五章 內線交易於我國之法規範構成要件 93
第一節 立法沿革及立法論 93
第二節 構成要件 93
第一項 具有特定身份 94
第一款 公司董事、監察人及經理人 94
第二款 持有公司股份超過10%的股東 96
第三款 基於職業或控制關係獲悉消息之人 97
第四款 消息受領人 99
第五款 其他 102
第二項 有影響股價之重大消息 103
第一款 條文依據 103
第二款 我國法院見解. 110
第三項 獲悉 111
第一款 獲悉之意義 111
第二款「利用」及「獲悉持有」內線消息的爭論 111
第四項 重大消息尚未公開 114
第一款 資訊公開之目的與意義 114
第二款 資訊公開之方式 115
第三款 資訊公開之範圍 117
第五項 買賣之標的為上市、上櫃或興櫃公司之股票或其他具有股權性
質之有價證券 120
第六項 須有買賣行為 123
第三節 法律責任 123
第一項 民事責任 123
第一款 請求權人 124
第二款 賠償金額 126
第二項 刑事責任 128
第一款 條文依據 128
第二款 免責抗辯 130
第三項 行政責任 131
第六章 我國內線交易規範於企業併購行為適用的檢討與建議 132
第一節 內部人之範圍 132
第二節 消息受領人之範圍 134
第一項 間接受領人 134
第二項 偶然獲悉重大消息之人 135
第三節 重大消息之意義與成立時點 135
第一項 重大消息之意義 135
第二項 重大消息之成立時點 137
第四節 資訊公開 139
第一項 資訊公開之內容 139
第二項 資訊公開之方式 141
第五節 法律責任 142
第一項 民事責任 142
第二項 刑事責任 144
第三項 行政責任 146
第七章 結論 148
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93. 羅怡德,兩岸證券交易法之比較--禁止內部人交易規定,中華法學,2002年4月。
94. 羅怡德,禁止內部人交易之經濟理論分析,收錄於「企業組織法論文集」,1992年12月。
三、學位論文
1. 王永立,歐洲共同體部長理事會一九八九年第五九二號禁止內線交易指令之研究,淡江大學歐洲研究所碩士論文,2001年。
2. 王志誠,企業併購法律規範之研究,政治大學法律學研究所碩士論文,1992 年。
3. 沈介偉,從我國實務判決探討證券交易法內線交易之規範兼論內線交易之防制,中國文化大學法律學研究所碩士論文,2004年。
4. 阮品嘉,公開收購前內線交易問題之研究,東吳大學法律學研究所碩士論文,1996年。
5. 林繼耀,資訊公平揭露與終結內線交易—試論美國證券交易法公平揭露規則新制,中原大學財經法律研究所碩士論文,2002年。
6. 林修平,內線交易問題之研究—以股東「出售股權」規定為核心,輔仁大學法律學研究所碩士論文,2003年。
7. 林中一,證券交易法上內線交易行為構成要件認定之研究—以實際案例之分析為中心,中國文化大學法律學研究所碩士論文,2002年6月。
8. 吳元曜,美國、日本、德國及我國內線交易刑法規制之比較以及內線交易除罪化之研究,國立台灣大學法律學研究所碩士論文,2002年。
9. 武永生,證券市場內線交易之研究—美國法為中心之法律與經濟的分析,國立政治大學法律學研究所博士論文,1990年。
10. 袁義昕,從資訊財產權觀點論證券市場內線交易,銘傳大學法律學研究所碩士論文,2001年。
11. 陳靜玲,以經濟分析之觀點論內線交易之規範,東吳大學法律學研究所碩士論文,2000年。
12. 郭賢傳,內線交易之研究,國立中興大學法律學研究所碩士論文,1990年2月。
13. 葉家君,證券交易法上內線交易之研究,國立台灣大學法律學研究所碩士論文,1997年。
14. 賴欣欣,從形式實體法的觀點論證券交易法上內線交易之規範,銘傳大學法律學研究所碩士論文,2001年。
15. 簡志龍,從美國法制論我國內線交易之防制,國立台灣大學法律學研究所碩士論文,2004年1月。
16. 陳香文,論我國企業併購法制--以合併及收購為中心,國立高雄大學法律學研究所碩士論文,2008年1月。
17. 陳介山,董事之忠實義務──以企業併購法制為中心,國立中正大學法律研究所博士論文,2004年5月。
18. 黃志中,論內線交易刑事規範之正當性與理論基礎,國立臺灣大學法律學院法律學系碩士論文,2008年6月。
19. 陳照世,從歐盟與英國市場濫用防制計畫反思我國對內線交易與操縱市場之制度設計,國立臺灣大學法律學院法律學系碩士論文,2008年6月。
20. 顧念妮,從實務見解檢視證券交易法民事責任規定—以博達案事實為例,國立臺灣大學法律學院法律學系碩士論文,2005年7月。
21. 李雪慧,內線交易之準內部人及消息受領人範圍研究─以媒體記者為中心,世新大學法學院碩士論文, 2006年1月。
22. 呂國平,證券交易法上內線交易的經濟分析,銘傳大學法律學系碩士班碩士論文,2007年1月。
四、外文專書
1. COFFEE,JOHN C. JR., Joel Seligman Hillary A. Sale, SECURITIES REGULATON,2006.
2. LOSS ,LOUIS. & SELIGMAN,JOEL., FUNDAMENTALS OF SECURITIES REGULATON, 2001.
3. HAZEN ,THOMAS LEE, THE LAW OF SECURITIES REGULATION, 2005.
4. HAZEN ,THOMAS LEE , PRINCIPLES OF SECURITIES REGULATON, 2005
五、外文期刊
1.Avgouleas, Emilios, A Critical Evaluation of the New EC Financial-Market Regulation: Peaks, Troughs, and the Road Ahead, 18 Transnat'l Law. 179(2005)
2.Berman, Mitchell N., On the Moral Structure of White Collar Crime, 5 Ohio St. J. Crim. L. 301(2007)
3.Comeau, Michelle N., The Hidden Contradiction Within Insider Trading Regulation, 53 UCLA L. Rev. 1275(2006)
4.Donald C. Langevoort., G. Mitu Gulati, The Muddled Duty to Disclose Under Rule 10b-5, 57 Vand. L. Rev. 1639(2004)
5.HOFFMAN, DREW., CURRENT DEVELOPMENT 2006-2007: Martha Stewart's Insider Trading Case: A Practical Application of Rule 2.1, 20 Geo. J. Legal Ethics 707(2007)
6.Jonathan, Macey, , GETTING THE WORD OUT ABOUT FRAUD: A THEORETICAL ANALYSIS OF WHISTLEBLOWING AND INSIDER TRADING, 105 Mich. L. Rev. 1899(2007)
7.Lloyd Cohen, Alexandre Padilla's How Do We Think About Insider Trading? An Economist's Perspective On The Insider Trading Debate And Its Impact, 4 J.L. Econ. & Pol'y 263(2008)
8.Loewenstein, Mark J. &Wang , William K.S., The Corporation as insider trader, 30 Del. J. Corp. L. 45(2005)
9.Macey, Jonathan, getting the word out about fraud: a theoretical analysis of whistleblowing and insider trading, 105 Mich. L. Rev. 1899(2007)
10.Manne, Henry G., Insider Trading: Hayek, Virtual Markets, and the Dog that Did Not Bark, 31 Iowa J. Corp. L. 167(2005)
11.Manning, Matthew R., Securities Law - First Circuit Limits Scope of "Safe Harbor" Disclosure Loophole Under Misappropriation Theory of Insider Trading - SEC v. Rocklage, 470 F.3d 1 (1st , 41 Suffolk U. L. Rev. 435(2008)
12.Ostas, Daniel T., When Fraud Pays: Executive Self-Dealing and the Failure of Self-Restraint, 44 Am. Bus. L.J. 571(2007)
13.Sullivan, Daniel, Big Boys and Chinese Walls, 75 U. Chi. L. Rev. 533(2008)
六、網站資料
1.台灣證券交易所:http://www.tse.com.tw/ch/index.php
2.行政院金融監督管理委員會證券貨局網站:http://www.sfb.gov.tw/intro_index.asp
3.法源法律網:http://www.lawbank.com.tw/index.php
4.歐盟入口網站(EUPOPA):http://europa.eu.int
5.證券暨期貨法令判解查詢系統:http://www.selaw.com.tw
6.Lexis 法律資料庫:https://www.lexisnexis.com/ap/auth/
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